Kommen wir zur Nr

FIG-Emittenten konnten viel vom legendären US-Schauspieler PT Barnum (im Bild) lernen, der es verstand, ein großes Publikum anzulocken. Viele der Ausstellungsstücke in Barnums Spektakel wären für einen modernen Zirkus unangemessen oder sogar illegal, aber dann muss die Credit Suisse nichts mehr ausstellen.

Einem nüchternen und aufrichtigen Bankkreditnehmer würden sie noch weniger passen. Die beiden wichtigsten Lehren, die sie aus der Maxime oben auf dieser Seite ziehen können, die Barnum angeblich geprägt hat, sind jedoch: Sicherheit und Knappheit bieten.

Gewissheit ist der Schlüssel zur Preisgestaltung von Primäranleihen. Angesichts einer Flut ähnlicher Neuemissionen möchten Anleger wissen, worauf sie sich einlassen. Bei Covered Bonds schnitten in dieser Woche Geschäfte mit von Anfang an festgelegten Größen besser ab als solche, die den Anlegern ein gewisses Maß an Unsicherheit bei der Benchmark-Größe drohten. Anleger möchten wissen, wie viele Anleihen nach der Preisfestsetzung voraussichtlich im Umlauf sein werden.

Die Begrenzung der Größe, um das Volumen nicht zu maximieren, bedeutet auch Knappheit – und das bedeutet Leistung.

Die Aktia Bank konnte den Spread bei ihrem 500-Millionen-Euro-Non-Growth-Vierjahresvertrag um 4 Basispunkte eindämmen, während ING Belgium – die den Umfang ihres eigenen Vertrags nicht auf diese Laufzeit festlegte, außer einen „Benchmark“ zu versprechen – damit zurechtkam nur 2 Basispunkte, obwohl es 1,25 Milliarden Euro gekostet hat. Der Preis beider Deals war derselbe End-Spread, 17 Basispunkte über Mid-Swaps.

Aktia sammelte ein kleineres Portfolio als ING Belgien – 1,1 Milliarden Euro im Vergleich zu 1,5 Milliarden Euro –, aber das Bid-to-Cover-Verhältnis war fast doppelt so hoch wie das des größeren Deals, wie Daten des Primary Market Monitor zeigen.

Banker sagten, dass Investoren die Ehrlichkeit von Aktia in Bezug auf die endgültige Größe dem Angebot von ING Belgien vorzogen und eher „bereit waren, sich von Anfang an zu engagieren“.

Und für Emittenten, die einen Deal machen wollen, der etwas abwegig ist, funktioniert es auch. Die Größenobergrenze von 500 Millionen Euro verhalf der Deutschen Bank zu dem längsten gedeckten Deal seit Februar, als der Rest der Herde ins Short-End drängte. Der Erfolg des eigenen 10-Jahres-Angebots der DZ Hyp in dieser Woche hat diese Überzeugung weiter gefestigt.

Da die Banken bereits mehrmals im Jahr auf den Markt kommen, sollte es kein Grund zur Sorge sein, dass ihnen nur noch wenig Geld zur Verfügung steht. Stattdessen könnte die Festlegung der Größe von Anfang an eher eine triumphale Zugabe als eine schmerzhafte Wiederholung bedeuten.